投資策略

　　權益類：衡偏成長的配置

　　3月國內經濟出現企穩跡象，這將在一定程度上改善市場對經濟前景的預期，這一企穩反彈可能至少持續3個月左右，未來促推改革尤其是供給側改革和國企改革的措施有望進一步加碼。A股在經濟前景改善和改革加碼的預期下有望繼續反彈，積極布局收獲。建議投資者均衡偏成長的配置，同時，關注基金經理的選股能力以及風險控制能力。

　　經濟短暫企穩改善市場經濟前景的預期。消費、投資、出口各項數據在3月份出現反彈，工業數據、金融信貸和社融數據繼續大增，財政收入在房地產市場回暖的帶動下大增，財政支出持續加碼，各項數據綜合顯示經濟在3月份出現短期觸底跡象，經濟短暫企穩并在未來幾個月具有延續性有利于改善市場對經濟前景的預期。同時，經濟短暫企穩后，為對沖各項改革尤其是供給側改革的沖擊帶來了較好的時間窗口期，改革有望加快推進，最近改革的局部措施開始加緊落實。

　　強監管深入發酵，利于市場信心重塑。目前，金融領域的強監管措施不斷深入。強監管的深入發酵一方面會引發資金的重新選擇，另一方會促使市場環境的進化，利于市場信心的重塑。

　　流動性整體仍處寬松區間。一季度整體流動性處于較為寬松的區間，而從變化來看前三月份整體的寬松程度邊際減弱。貨幣由于穩增長、促改革目標依然有必要維持穩健略松；CPI上漲主要來自豬肉和蔬菜食品類價格上漲，邊際上有所減弱；經濟企穩改善的狀況持續3個月。按照現狀，流動性整體寬松并隨著經濟改善出現邊際減弱。

　　偏股型基金投資略：隨著人民幣匯率的逐漸穩定和經濟回暖的確定性增強，反彈將在猶豫中繼續，2季度偏股基金市場或許迎來轉機。 一方面對于基金本身，連續下降的絕對低倉位，已經積累較強做多動能，基金倉位在 2 季度見底回到增倉通道是大概率事件；另一方面對于基金投資者而言，此一階段或許是適當增加偏股基金配置的好時機，尤其對于投資方向估值風險較低的品種，建立底倉或者開始定投計劃，轉機已經在孕育。推薦配置相對均衡、精于選股、波段操作能力強的混合型基金，能適時把握結構性機會及局部熱點。主題方面，我們推薦投資者把握大消費和大健康主題的長期趨勢性機會，以及互聯網和綠色環保相關的確定性成長機會。

　　固定收益類：選擇短久期利率債與高信用評級的債券基金

　　利率債：隨著3月經濟、金融、通脹等數據的陸續公布，此前市場擔心制約長端表現的基本面利空因素暫時兌現。未來利率走勢依取決于經濟能否延續企穩、通脹是否起來、和對信用風險的擔憂是否加重，中觀數據跟蹤變得重要。從對未來風險預期看，美聯儲加息、經濟和通脹水平、供給沖擊以及信用風險沖擊依然不樂觀。因此我們認為，從交易的角度看，可適當博取短期超跌的機會，從配置角度看，也許還有更好的介入位置。我們認為二季度利率債市依然是防守優于進攻。

　　信用債：盡管經濟短期改善，但債券發行人信用基本面仍差，很多企業嚴重依賴短期債務維系流動性，債券發行受阻將成為壓垮企業的最后一根稻草，違約潮仍將繼續，信用債仍面臨調整壓力。鐵物資央企子公司、AA+評級的背景對債市剛兌信仰形成巨大沖擊；另一方面，涉事債券的暫停交易、以及近期債券發行的頻發取消等，意味著流動性風險加大。雖然上周信用債調整劇烈，但當前信用利差仍低于歷史均值，而經濟改善持續性存疑，因而信用債仍宜以防守為主，不立危墻之下。

　　可轉債：上周市場轉股溢價率繼續回落，建議關注汽模、歌爾、廣汽、白云、順昌等溢價率在30%以內的股性個券。另外債性個券中，國資和國盛EB的到期收益率分別為1.2%和1.5%，可關注其長期配置機會。當前經濟短期改善，股市情緒回暖，建議適當把握股性個券。

　　形勢比人強，無論是商業銀行的逆周期加杠桿行為，還是央行在全球繼續寬松一片聲中保持“矜持”，最終也只能影響市場短期走勢而已，全球乃至中國的經濟增長趨勢性回落的風險在上升，不過央行對形勢看法的不一致會帶來貨幣政策的分化，進一步加劇了全球經濟和金融的風險，債券市場仍在牛市途中。對于債券基金投資策略，我們建議投資者積極介入，優選高流動性短久期的利率債基和主配高等級信用債基金。

　　QDII：海外債基和黃金QDII是避險良港

　　2016年以來，全球金融市場出現劇烈震蕩，避險情緒直線升溫。市場預期，隨著美國加息周期展開而世界其他主要經濟體繼續維持寬松的貨幣環境，以美元計價的資產價值或有所提升。在以美元計價的資產中，美元債因為其波動率低、與股市相關性低等特點，尤其受到避險資金的追捧。

　　對于國內投資者而言，投資美元債的主要途徑仍然是借道美元債QDII產品。相較于直接換匯或者購買美元推出的主打海外債券市場的QDII產品包括國泰中國企業境外高收益債券基金、鵬華全球高收益基金、廣發亞太中高收益債基金、華夏海外收益債券基金、中銀美元債券基金、博時亞洲票息收益債券基金、富國全球基金，以及正在發行的南方亞洲美元債券基金、華安全球美元收益債券基金。

　　中國經濟下行壓力及股市震蕩使得黃金避險需求存在。中國央行在去年7月以來連續增持黃金的資產多樣化策略會對金價有所支撐。加上中國政府致力提升其對黃金市場的影響力，目前已有兩家銀行加入倫敦金銀市場協會參與定價。而且臨近春節，黃金的購買量會進一步攀升。隨著美國經濟的持續復蘇，經濟活動的擴張，大宗商品價格走穩，通貨膨脹的上揚，黃金的抗通脹屬性會被激活，重拾升勢。

　　在強勁的避險需求下，黃金QDII也成為年初至今表現最為出色的品種之一。年初以來，在A股基金普遍收益欠佳的背景下，有14只QDII產品取得了正收益。其中，諾安全球黃金、嘉實黃金、添富貴金和易基黃金等四只“金基”，階段漲幅均超過15%，在同類產品中遙遙領先。

　　市場綜述

　　基金市場

　　上周普通股票型基金產品凈值平均上漲3.19%，凈值上漲的偏股型基金占比較高，且凈值漲幅普遍大于1%，而凈值下跌的主動偏股型基金產品的跌幅普遍在1個百分點以內。

　　上周指數型基金產品凈值平均上漲3.04%。具體來看，跟蹤煤炭、鋼鐵等大宗商品的基金漲幅居前；跟蹤白酒、食品飲料等消費類產品的基金表現居后。上源類產品價格漲幅不小，相關個股亦表現較好；而白酒以及食品飲料等消費類個股在前期漲幅較大下本期表現較差，在此背景下相關基金亦呈現了不同表現。

　　債券型基金表現較差，多數的債券型基金產品凈值下跌。其中可轉債基金凈值平均上漲1.03%，混合二級債基凈值平均上漲0.08%，一級債基凈值平均下跌0.34%，純債基金凈值平均下跌0.31%。

　　上周QDII基金凈值普遍上漲，且漲幅普遍較大。其中油氣類QDII基金整體漲幅明顯居前。

　　圖4：各類型基金平均收益率%（4月11日 -4月15日）

　　數據來源：和訊基金研究中心

　　股票市場

　　上周兩市總體震蕩上揚，但上周五開始顯示出較為明顯的上攻乏力。從周末消息以及本周消息面預期來看，雖然整體市場環境依然偏暖，但市場自有本身的運行規律，不少機構預計，窄幅震蕩后，股指本周或面臨方向選擇，投資者倉位上不宜太過激進。

　　偏暖的消息面方面，首先，是官方再度給宏觀經濟和相關機構“打氣”。其中，央行方面，16日，國際貨幣基金組織第33屆國際貨幣與金融委員會(IMFC)會議在華盛頓召開，中國央行行長周小川表示，在經濟進入中高速增長“新常態”的同時，中國經濟增長的結構和質量不斷改善，中國將靈活適度實施穩健的貨幣政策，保持流動性合理充裕。

　　證監會方面，中國證監會主席劉士余16日在深圳召開部分機構座談會，就促進資本市場健康發展聽取市場人士的意見和建議，督促市場機構穩健經營、誠信盡責。官方的表態有利于為資本市場的長期穩健發展提供穩定劑。

　　從支撐股價走勢的最終因素——業績來看，部分公司也格外給力。有統計顯示，本周有481家公司一季報披露，其中雷柏科技(002577,股吧)凈利增幅超過40倍。公告顯示，雷柏科技對樂匯天下股權進行處置，一季度實現扭虧，預計凈利潤19675萬元至20075萬元，增幅超過40倍，短期或受到資金青睞。

　　產業方面一些動態和預期也值得關注。比如，有媒體報道，互聯網彩票暫停一年后或將重新開閘，年內推有限試點。彩票主管部門正在研究互聯網彩票以及電話彩票管理辦法，并且將在2016年有限、適時地推動互聯網彩票試點，相關概念股沉寂已久，值得關注。

　　行業板塊：

　　圖5：申萬一級行業指數區間表現（4月11日 -4月15日）

　　數據來源：和訊基金研究中心

　　海外市場

　　海外經濟：美國通脹小幅回落，IMF下調全球增速。美國3月CPI同比+0.9%，扣除食品與能源價格不計，3月核心CPI同比+2.2%。住宅與醫療成本仍在上漲，但漲幅放緩。耶倫曾表示不太會在4月FOMC會議上加息，而期貨市場對于下一次加息時間的預測已經延后到今年12月。IMF下調16年全球經濟增速預期從3.4%至3.2%，上調2016年中國經濟增速預估至6.5%。在發達國家中，IMF下調美國和歐元區，腰斬日本經濟增速預期至0.5%。

　　等待多哈原油凍產會議 美股周五小幅收跌

　　美股周五微幅收跌。多哈原油凍產會議前油價走低。4月紐約制造業指數創1年多來新高，3月工業產出下降0.6%。投資者仍然擔心更多財報不及預期。

　　道瓊斯工業平均指數下跌28.97點，報17,897.46點，跌幅為0.16%；標準普爾500指數下跌2.05點，報2,080.73點，跌幅為0.10%；納斯達克綜合指數下跌7.67點，報4,938.22點，跌幅為0.16%。

　　歐股跌0.3%終結五連陽 全周大漲3.5%

　　歐洲股市周五(4月15日)下滑，泛歐績優股FTSEurofirst 300指數跌0.3%，本周仍大漲3.5%，為2月中來最佳周度表現。投資者在各大產油國召開會議以前持謹慎立場。

　　英國富時100指數收低0.34%，至6,343.75點，法國CAC指數下滑0.36%，收報4,495.17點，德國DAX指數跌0.42%，至10,051.57點。

　　金價收漲0.7% 風險偏好回升全周跌0.8%

　　黃金期貨價格周五收高，但全周金價下跌0.8%，為3周以來首次下跌。本周美元匯率上漲令金價走低。本周白銀表現要好于黃金。

　　紐約商品交易所6月交割的黃金期貨價格收高8.10美元，漲幅0.7%，收于每盎司1234.60美元。但全周金價下跌約0.8%，為3周以來首次下跌。

　　多哈會議前再遭質疑 多頭離場美油收跌2.8%

　　周五國際油價收跌，美油5月期貨盤中一度跌至40美元下方，市場普遍預期周末的多哈會議對緩解當前嚴重的供應過剩影響有限，交易商提前調整倉位規避風險，拖累油價下行。

　　美國NYMEX WTI原油5月期貨周五收跌1.14美元，跌幅2.75%，報40.36美元/桶，本周WTI油價上漲1.6%。布倫特原油期貨價格周五收跌0.74美元，或1.69%，報43.10美元/桶。

　　債券市場

　　利率債：

　　一級市場：招標結果不佳。受到宏觀數據、供給加大和市場謹慎情緒的影響，上周利率債一級招標結果不佳。周一農發債3年和10年期、周二4期國開債的中標利率均高于預期，長端更甚，周三公布的進出口數據向好，當日5年期國債中標利率因此明顯上行；周四口行債利率也較高，10年國開中標利率落在3.4%，跟隨二級收益率一起上升。

　　二級市場：利率大幅調整。上周債市大幅調整，可能因素包括經濟數據向好，貨幣繼續超增、信用違約事件頻發引發流動性擔憂、短期流動性略緊及應對贖回壓力等。國開債調整幅度大于國債，長端調整幅度大于短端，1年期國債上行5bp至2.21%，1年期國開債上行8bp至2.52%；10年期國債持平于2.92%，而10年期國開債上行7bp至3.34%。

　　信用債：

　　一級市場凈供給640億元，供給略有降低。AAA和AA+等級占比下降，AA和AA-等級發行人占比上升，整體資質有所下降；建筑業占主要優勢，制造業和綜合類占比亦相對較高。在發行的127只主要品種信用債中僅有14只城投債，占比較低。上周二級市場成交8231億元，交投熱情有所提升。上周信用債品種收益率全面上行。1年期品種中，AA和AA-等級收益率分別上行27BP和25BP，其余等級券種收益率上行15-19BP。3年期品種中，超AAA和AAA等級收益率分別上行25BP和28BP，其余等級券種收益率上行30BP。5年期品種中，超AAA等級收益率上行15BP，其余等級券種收益率上行18BP。7年期品種收益率上行12BP。

　　可轉債：

　　上周順昌轉債及其正股復牌，正股大漲13.91%，帶動轉債上漲4.71%，漲幅居首。其次為歌爾轉債上漲2.2%，九州、廣汽、三一等漲幅在1~2%，白云、電氣、寶鋼EB等漲幅在1%以內。僅江南和復牌的航信下跌，跌幅分別為0.26%和6.84%。