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        金融風險顯現貨幣政策受限 期指進一步上行空間不大
        2016年7月18日 14:46
        來源:本站原創 作者:本站
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        流動性陷阱抑制貨幣寬松力度

        自英國公投脫歐之后,全球金融市場快速從“避險”向“風險偏好”切換。盡管此次也伴隨著人民幣貶值,但沒有引發資金外流。潛在的結構性問題和監管加強,并沒有阻礙全球貨幣寬松預期帶來的資金驅動式上漲。大宗商品反彈也帶來了上市公司,尤其是權重板塊的回暖。目前全球債券收益率紛紛創下新低,資產價格泡沫和金融機構杠桿高企導致風險資產安全邊際越來越低,股市和期指下行風險增加。

        自英國公投脫歐之后,全球金融市場快速從“避險”向“風險偏好”切換。盡管此次也伴隨著人民幣貶值,但沒有引發資金外流。潛在的結構性問題和監管加強,并沒有阻礙全球貨幣寬松預期帶來的資金驅動式上漲。大宗商品反彈也帶來了上市公司,尤其是權重板塊的回暖。目前全球債券收益率紛紛創下新低,資產價格泡沫和金融機構杠桿高企導致風險資產安全邊際越來越低,股市和期指下行風險增加。

        全球貨幣寬松預期增強

        在英國脫歐公投之后,全球一直預期會對全球經濟增長帶來沖擊。國際貨幣基金組織等多個機構紛紛下調全球經濟增長的預估。結合美國就業數據欠佳、日本通縮加劇風險增大和中國經濟回落風險,市場預計全球主要央行可能會擴大貨幣政策刺激規模。

        盡管英國7月議息會議上維持利率不變,但是委員們認為刺激措施的具體規模和性質將于8月決定。日本將啟動“直升機”撒錢的刺激方式。過去一周里,美元兌日元大漲了5%,創下了1999年2月19日日本央行采用零利率政策以來最大單周漲幅。這不僅是因為美國一系列經濟數據向好,還得益于投資者對日本強有力貨幣和財政政策的預期。

        流動性陷阱苗頭出現

        最近公布的上半年宏觀經濟指標顯示,“三駕馬車”均走弱,僅靠基建勉力支撐。人民幣新增貸款和社會融資規模都保持較高的水平,這體現出流動性泛濫和經濟增長乏力的背離。

        央行調統司司長盛松成在7月16日舉辦的“2016年中國資產管理年會”上表示,從M1和M2的貨幣剪刀差趨勢看,中國企業已經出現“流動性陷阱”現象。流動性陷阱最大的特點是流動性不斷釋放,但經濟增長并不明顯,資金沒有流向實體經濟,反而在金融系統空轉,引發資產價格輪動上漲。M1和M2剪刀差6月升至12.8個百分點,僅次于2010年1月。M1增速不斷攀升,意味著企業持有現金或活期存款不斷增加,并不用于投資?;仡?007年和2010年,M1和M2剪刀差過大會導致貨幣政策收緊。目前雖然經濟下行壓力導致貨幣難收緊,但進一步大規模寬松的可能性降低。

        相對于大宗商品和債券,中國股市雖然在上漲,但是漲幅落后,這主要和監管層抑制股市過度杠桿有關。證監會日前發布了《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》,其中最顯著的變化是,大幅降低杠桿倍數。

        根據最新規定,股票類、混合類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不得超過1倍,固定收益類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不得超過3倍,其他類結構化資產管理計劃的杠桿倍數不得超過2倍。

        金融風險顯現,貨幣政策受限

        一方面,6月固定資產投資,尤其是民間固定資產投資出現負增長。經濟僅靠基建投資托底,制造業投資也再現負增長,房地產投資增速也較1—5月回落。其中可能帶來后續持續性的影響是,6月當月房屋銷售面積增速較5月回落近10個百分點。這意味著下半年經濟下行壓力增大。另一方面,樓市、債券和部分商品暴漲,資產價格泡沫在高收益率資產荒、流動性陷阱下不斷膨脹,這可能加劇金融市場風險。因此,下半年貨幣政策很難有大動作。這意味著股市可能難以享受利率下行帶來的利好。

        總之,流動性泛濫沒能扶持經濟持續回升,反而帶來資產價格泡沫擴大、銀行不良資產率上升、金融市場風險增加。鑒于監管層對過度杠桿的警惕和貨幣寬松預期可能達到極限,期指進一步上行空間不大。

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