建議關注1701合約與1609合約的價差

7月以來，因過量降雨導致短期供給偏緊以及下游延續高開工率，膠價并未延續前期的大跌，反而在萬點大關站穩。上周四，關于混合膠禁止通關的傳聞導致天膠大漲，雖然事后被證偽，膠價回落，但近期基本面消息頻出，不確定性增強。筆者認為，滬膠后市難以走出趨勢性行情，維持寬幅振蕩的可能性較大。

三季度初期產量增加緩慢

天膠主產國在三季度均進入了割膠旺季。ANRPC報告顯示，1—6月成員國天膠產量為492.8萬噸，同比下降0.3%。

首先，主產國之間產量增減分化的趨勢還會繼續。其中，減產幅度最大的國家是中國、馬來西亞和印度這些膠樹樹齡偏老的國家，產量增加最快的國家是越南、泰國這些膠樹樹齡適宜且有新增種植面積的國家。其次，持續性極端氣候阻礙了主產國正常的割膠進程。前期厄爾尼諾氣候讓原本就處于旱季的湄公河流域干旱更加嚴重，泰國和越南陸續開割的地區膠水產出稀少。6月開始進入雨季后，后期又出現持續性大量降雨。今年主產國天膠平均單產為1241千克/公頃，比2014年的1307千克/公頃下降很多。

筆者認為，供給面上的主要不確定因素就是天氣，今年拉尼娜氣候出現的概率很大，拉尼娜氣候會讓西太平洋降水增加，假如拉尼娜氣候覆蓋東南亞主要產區時間較長，大量降雨不但會阻礙正常的割膠進度，影響運輸，還會導致洪澇等災害。

輪胎出口和重卡銷售向好

7月是天膠下游傳統季節性消費淡季，但近期的輪胎出口和重卡銷售數據都有繼續向好的跡象，雪地胎提前排產，帶動輪胎開工率穩定維持較高水平。國內半鋼胎開工率為74.31%，全鋼胎開工率為73.94%。

筆者認為，房地產和物流是重卡需求增長的最主要因素。中汽協數據顯示，6月重卡銷售同比上漲13%，連續5個月保持兩位數增長。一方面，雖然近期的一線二線部分城市房地產市場受政策影響有所回落，但其強勁復蘇的慣性會繼續帶動重卡產銷數據的連續增長；另一方面，國內物流行業迅速發展，面向長途、高效的物流車型不斷出現，特別是牽引車的產銷增速有顯著提升。因此，物流車的更新換代成為繼房地產之后，重卡市場復蘇的重要推手。下游消費淡季不淡使得天膠在重回割膠旺季后，繼續處于供需平衡狀態。

隱性庫存向顯性庫存轉移

截至7月中旬，青島保稅區橡膠庫存較月初減少8.8%至17.73萬噸，但仍高于去年同期庫存水平。保稅區庫存季節性下降，除了下游高開工率的延續和開割初期產量不大的原因外，隱性庫存向顯性庫存轉移也是一大因素。上周滬膠倉單增加3萬噸至33.64萬噸，庫存小計34萬噸，不斷創出歷史新高。由于滬膠1609合約的膠是老膠，老膠倉單只能在1611合約前交割，不能轉到1701合約上去，所以無論主力合約換月，還是老膠倉單交割后均將流入現貨市場，這34萬噸倉單壓力是壓制多頭的主要力量，后期需要密切關注倉單的流出情況。

筆者認為，一方面是交割壓力，另一方面是拉尼娜等氣候影響不確定性大，會阻礙割膠進度和運輸，抬升遠期合約價格，所以滬膠1701合約與1609合約的價差不但難以縮小，甚至可能會不斷超越歷史極值。

綜合以上分析，受下游消費淡季不淡的影響，供給從前期緊平衡到寬松的步伐相當緩慢，這將在一定程度上支撐膠價。不過，考慮到上期所倉單壓力持續壓制天膠上漲空間，預計滬膠難走出趨勢性行情，維持寬幅振蕩的可能性較大，后市建議重點關注1701合約與1609合約的價差。