近期，銅價在中國進口數據的支撐下，反彈觸及39210元/噸的年內次高點，大有一掃此前陰霾之勢，市場風險偏好有所上升。不過從走勢上來看，目前銅價在39000元/噸至39500元/噸一線上方有很大壓力，而宏觀市場和金屬銅基本面也并不支撐期價繼續上行乃至突破。銅價在目前點位很有可能遭遇“三重頂”，前期反彈已是強弩之末。

近期全球市場風險事件不斷，英國退歐公投、土耳其政變等紛擾不斷，金融市場避險情緒陡然升溫，美元與黃金迎來雙升格局。不過與此前美聯儲加息預期導致的美元上升不同的是，大宗商品總體還是呈現震蕩上行的走勢，美元指數上升帶來的負面效應較為有限。特別是英國退歐公投事件，為美元大幅反彈的幕后推手，并且后續外溢效應正逐步顯現。

外溢效應集中體現在三方面：一是增強了英國央行和歐洲央行為經濟趨穩而繼續寬松的預期；二是拖累美聯儲年內加息步伐，市場對美聯儲加息的普遍預期也從去年12月份的4次降至1次，甚至有停滯可能；三是日元成為避險貨幣，沖擊日本出口市場，日本醞釀持續寬松政策?？偠灾?，金融風險事件的頻發，給全球貨幣政策帶來喘息之機。不過這種商品反彈持續性存疑，并且自2008年金融危機之后邊際效應逐步遞減，要撬動金屬銅期貨市場實屬不易，上半年金屬銅和螺紋鋼期價走勢的差異也說明了這個問題。

從基本面來看，銅市下游旺季逐步轉淡，需求改善難以持續。上半年整個國內商品期貨市場的爆發正是基于供需極度失衡的有限改善，但目前來看，供過于求的基本面很難撼動。金屬銅的需求主要集中在電力電纜。SMM數據顯示，上半年銅加工企業開工率保持較高水平，特別是銅桿企業一直保持在80%左右的水平，顯著高于2015年70%的平均水平，這與去年下半年電網投資增速上行相關。不過經歷上半年的快速增長之后，下半年增速回落甚至出現負增長的可能很大，畢竟國內總體需求并無明顯改善，上半年6.7%的GDP數據也是勉強維持增長。企業會在上半年超額完成任務的同時，下半年將根據市場需求和企業庫存擇機調整生產進度。淡季需求下，國內市場現貨從升水逐步過渡到貼水格局，銅需求或將重新回歸下行走勢。

產量與進口同增，上游供應保持穩定。盡管下游需求在逐步走弱，但沒有影響上游供應的增長。全球礦山產量維持寬裕，進口銅精礦的TC費用穩定在102.5美元/噸附近已經有一個月左右，繼續在高位運行，刺激國內冶煉企業也保持較高的開工率，而上半年國內冶煉企業的精銅產量料將維持在10%左右的增長。同時精煉銅的進口繼續增長，盡管6月份進口量較5月份環比有所下滑，略微放慢了腳步，但上半年1-6月份進口依然達到274萬噸，同比增長22%。隨著需求的轉淡，供應的穩定增長逐步轉化為市場庫存，上海市場庫存觸底反彈，是供應增速重新超過需求增速的先兆。

綜上所述，目前下游市場步入淡季，供過于求格局重現，銅價幾乎沒有繼續上升的空間，技術上又處于三重頂，震蕩回落將是大概率事件。