今年上半年，大宗商品一改前幾年的頹勢，在所有大類資產標的中表現搶眼，特別是近期價格波動劇烈，同時交易風險明顯增加。對此，如何解讀當前的商品期貨行情，作為行業中堅力量的期貨公司受到什么影響，迎來怎樣的機遇？對此，中國證券報記者專訪了南華期貨研究所副所長馬根美。

中國證券報：如何看待當前大宗商品市場行情？

馬根美：今年以來大宗商品表現搶眼，主要原因有以下幾點：一是品種供求關系與市場預期的多變。首先，上半年大宗商品的上漲，很重要的原因是供給出現積極變化。對不少工業品而言，是受到供給側結構性改革的直接影響。大宗商品已經歷了5年熊市，在前幾年的下跌中，很多大宗商品價格都接近或跌破成本價，部分工業品出現了市場自發的去產能的情況，但力度遠遠不夠，存在大量的僵尸企業。國家為推動經濟轉型升級，下大決心推動供給側結構性改革，在煤炭、鋼鐵等部分行業取得了一些實質性進展，讓市場形成強烈預期，這是上半年形成“黑色旋風”與其他工業品大幅上漲的重要因素。同時去產能具有反復性與艱巨性。一些原本休眠的產能會隨著價格的攀升快速恢復，一些具有技術與成本優勢的產能會繼續增長。據資料，5月份全國鋼材（2330， -13.00， -0.55%）產量創下單月歷史紀錄，超過1億噸。而對一些農產品來說，則因厄爾尼諾導致產量或產量預估的下降。

其次，刺激措施形成的需求釋放需要時間。為保證就業和社會經濟的穩定，確保到2020年實現國民生產總值翻番，必須采取經濟刺激措施，包括自去年底多行業、產業的“十三五”規劃與“大基建+PPP”投資計劃。部分品種的需求得到了明顯的提升。但“十三五”規劃是一個中長期的規劃，需求兌現具有分期特點，一些政策措施的落實需要地方資金的配套，規劃與計劃的執行需要時間，因此不少品種的需求增長仍在路上。前期市場預期具有一定的盲目樂觀的成分。而豆粕等農產品部分受益于豬周期需求增長。

再次，庫存因素出現一些變化。去年底不少品種的庫存在連年價格下跌中處于低位，特別是中間商與下游需求企業的庫存處于較低水平，隨著價格走高具有補庫沖動，但在價格回落中又具有明顯的反作用，即會停止補庫并拋減庫存。正是以上三個方面的基本面決定了大宗商品供求關系的脆弱平衡與市場預期的復雜多變，成為今年上半年特別是近期價格劇烈波動的最重要因素。

二是全球經濟增長具有脆弱的一面。全球經濟增長的不確定性較大，除美國經濟復蘇略有亮點外，歐洲、日本經濟仍在泥潭中翻滾，更重要的是全球市場頻遭意外事件的沖擊。黑天鵝頻頻飛臨，沖擊經濟增長的神經。另一方面，中國經濟“L”型走勢將持續較長時間。上半年美元指數與黃金價格的波動也反映了這一點。由于美國經濟和通脹前景的不確定性美聯儲加息的可能性下降，今年以來美元指數走出探底回升的態勢，而黃金則自去年底以來走出一波幅度達30%以上的漲勢。美元指數與黃金走勢反映了全球投資者對經濟增長的不確定與避險需求，而美元指數的回升有可能對下半年大宗商品價格構成一定的打壓。

三是充裕的流動性對大宗商品價格的影響。2008年全球金融危機后世界各主要經濟體都實施了量化寬松政策，而歐央行和英國央行均表態可能采取進一步貨幣寬松政策，而美國已在擔心曾經的量化寬松政策帶來的通脹風險，在伺機加息。中國目前實行的是穩健的貨幣政策，并一直在穩健中性與偏寬松間徘徊，流動性有尋求投資的沖動。大宗商品成了流動性充裕條件下難得的投資機會與領域。據了解，期貨市場客戶保證金在股災后出現較大幅度的增加，一些投資機構也將商品作為資產配置的重要門類。不過，商品市場具有自身運行規律，特別是套保、套利力量逐漸壯大情況下，商品市場具有積極的自我平衡與糾錯功能，市場價格的波動是市場對預期變化作出的靈敏反應，商品市場已具有吸收、消化突發題材的能力。

中國證券報：行情劇烈波動背景下，今年期貨公司所受到的影響如何？作為金融服務機構，期貨公司如何做好投資服務工作？

馬根美：大宗商品價格的劇烈波動，給實體企業的生產經營帶來巨大的壓力，進行風險管理的需求急劇增大，不僅使一些實體企業參與到期貨市場里來，也吸引了不少的投資機構進入期貨市場。對期貨公司的影響，從總體上看較為正面：一是開戶數量有所增加；二是客戶權益和成交有所提高。當然，風險控制的壓力也有所增加，好在期貨公司已在多年的經營中建立了完善嚴格的風險管控機制，培養了一批專業風控人才。期貨市場是發現價格、讓產業客戶進行價格風險管理的場所，越是在行情波動劇烈的時候，越能體現它的價值。

作為金融服務機構，南華期貨主要從三個方面做好服務。一是加強對品種的研究。特別是供給側結構性改革對一些品種的中長期供需關系的影響以及新常態下貨幣、財政等宏觀調控政策的力度的研究，把握5年熊市后商品價格波動的新的特點。二是加強與產業客戶的互動與合作。南華期貨積極分析產業鏈客戶的風險管理需求，通過路演、提供深度研究報告及進行及時溝通，為產業客戶作出風控與交易決策提供依據。三是積極發揮南華資本場外衍生品的優勢，為客戶打造場外期權這一新的風控策略，豐富了期貨公司服務產業客戶的手段，并取得了積極效果。

中國證券報：大宗商品國內外走勢日趨一致。作為國際化領頭羊的南華期貨，如何利用好這一機遇？

馬根美：經濟全球化趨勢日益明朗，大宗商品價格內外聯動明顯增強，特別是在“走出去”戰略下，先“走出去”的投資者客觀地存在金融服務需求，特別是風險管理的需求。南華期貨自2006年成為首批在香港設立分支機構的期貨公司，在國際化方面取得了重要進展。其子公司橫華國際金融股份有限公司下設有期貨、證券、外匯、商貿、資產管理、財富管理等子公司，建立了內外盤聯通的交易平臺，為客戶提供了新的避險平臺與金融服務。在商品價格波動劇烈及國內外價格走勢趨于一致的背景下，及時傳遞信息，適當推介境外交易品種，提供不同市場間的套利策略等，加強對“走出去”投資者的金融服務。