“限售股不得融券”，這一于10月14日頒布的新規，突然被市場關注起來。
10月份由滬深交易所發布的《關于優化融券交易和轉融通證券出借交易相關安排的通知》中明確，“投資者在持有上市公司限售股份、戰略配售股份，以及持有以大宗交易方式受讓的大股東或者特定股東減持股份等有轉讓限制股份的，在限制期內，投資者及其關聯方不得融券賣出該上市公司股票”，該條融券新規于10月16日起實施。
除了“限售股不得融券”，新規的主要舉措還包括：提高融券保證金率，由50%提高到80%，私募保證金率提高到100%；限制上市公司通過專項資管融券借出；加大對各種不當套利行為的監管，扎緊扎牢制度籬笆。
據財聯社記者了解，新規自10月16日施行后，券商均已對照調整融券業務要求并通知客戶，后續對融券合同進行“打補丁”。有的券商是更新整體兩融合同，有的則以補充協議方式，或簽署承諾書等等，行動時間有所不同。以華東券商為例，包括國泰君安證券、海通證券、興業證券、國金證券、華福證券等在內均已完成了協議補充或業務調整動作。
今年來看，融券業務數次被推到風口浪尖上，調整也是監管呵護市場的重要舉措。
融券業務打補丁，券商先后與客戶更新兩融合同
針對券商修改融券合同一事，滬上某頭部券商人士表示，“這是根據10月14日融券新規做的調整，整個行業都要跟進修改的，有的券商修改整體合同，有的券商以補充協議的形式簽署?！?/p>
另一家券商也持同樣的看法，相關負責人表示，這是監管的統一要求，但券商可能采取的方式不相同，有的修訂兩融合同，有的則簽署承諾書。
融券新規正式施行后，券商實際上已經對照新規要求，調整了融券業務規范并通知客戶。相關人士告訴財聯社記者，“證金公司于今年10月中下旬就不允許科創板和創業板的限售股出借，券源端是受到限制的?！?/p>
針對融券業務合同的“打補丁”，不僅各家券商采取的協議方式不同，時間也不同步。有私募機構告訴財聯社記者，“從上周開始，券商陸續找融券的需求端客戶重簽合同，有的客戶目前仍在溝通，還沒有改新合同?！?/p>
也有券商在本周一向客戶發布修訂融券合同的通知。前述券商人士告訴記者，“之前的融券業務要求雖然沒有在合同中具體體現，但已經嚴格按照監管的要求實施。每年年底公司會例行地對業務合同進行重新修訂，屬于公司慣例了?！?/p>
據記者了解，多家券商在12月初與客戶重新簽訂了融資融券新合同，并且在官網公示。
以興業證券為例，在申報信息中，興業證券明確補充了“兩融客戶及其關聯方是否持有上市公司限售股份（包括解除和未解除限售股份）、戰略配售股份、大宗交易方式受讓的大股東或特定股東減持股份等有轉讓限制的股份及相關持股情況”。同時，“甲方或其關聯方持有上市公司限售股份、戰略配售股份，或者持有以大宗交易方式受讓的大股東或者特定股東 減持股份等有轉讓限制的股份的，在限制期內，甲方（即兩融客戶）應保證己方及關聯方不得融券賣出該上市公司股票?！?/p>
華創金融徐康團隊認為，此次優化融券交易制度，從短期來看，融券新規對券商短期業務影響不大。假設融券息差4%，融資2%，融券業務收入占利息凈收入比約10%，影響不大。監管未限制券商跟投部分的融券賣出，限制高管融券賣出可能基本不影響券商資管業務收入。從長期來看，監管肯定融券業務作為基礎業務，在平抑市場波動的重要作用。限制融券鼓勵融資或主要是市場低景氣度下的反向安排。在監管肯定融券業務的基調下，可能不會明顯削弱融券業務長期發展的根基。
海通證券非銀首席孫婷認為，融券規模仍較小，新規對市場影響有限。從兩融規模來看，盡管2019年科創板注冊制試點以來，在券源擴充下，融券規模增長迅速，由2019年6月的89億元增長至目前的879億元，占兩融比由不足1%提升至5.4%，但仍較小。從交易規模來看，融資交易占市場買入交易的比重在7%-10%之間，而融券交易在市場賣出交易中的占比基本在0.2%到0.6%，占比非常低。
開源證券非銀首席高超認為，杠桿率下調、券源收縮會減少券商融券業務規模，以8%融券收益率、80%轉融通融入比例、40%業務凈利率測算，在融券規模下降33%/50%兩種情景下，對2022年上市券商凈利潤影響-0.9%/-1.3%，影響有限。對融券市占率高的頭部券商利潤影響或略高于上述測算。
針對新股、次新股的影響上，部分市場觀點可能擔心融券業務調整會導致新股、次新股波動性加大，華創金融徐康團隊認為影響偏低。
一是從數據上看，新股融券交易量占比不高。從上市后5日內融券賣出規模來看，2023年共有258家公司上市，其中有70家上市公司在上市5日內出現過融券交易，70家上市公司的平均融券賣出交易占比為1.6%。而歷史上，共有620家上市公司在上市5日內有過融券賣出交易，平均融券賣出交易占比1.8%。
二是交易制度看，融券做空難度較大。監管要求融券賣出報價不得低于市場定價，成交價僅能與上一筆成交價相同，這導致投資者其實較難通過短期交易性方式大幅拉低股價。此外，一個完整的融券交易，一般要通過方向相反的兩次買賣完成，中長期看融券交易對股價影響是中性的，決定市場價格運行區間的核心因素是上市公司基本面情況。融券業務有助于平抑股價的異常波動，促進市場定價效率的提升。